大咖研习社｜国泰基金周珞晏：2023年大类资产观点及个人养老金投资

2022年资本市场持续动荡，疫情反复、美联储加息、俄乌冲突等事件给资本市场带来了诸多不确定性。同时伴随着个人养老金产品的正式落地，投资者对个人养老金产品也愈发关注。展望2023年，2022年的很多的不确定性都面临着相对确定的缓解，A股市场也迎来了开门红。在2023年国泰基金新春策略会上，国泰基金FOF投资部负责人周珞晏分享了2023年的大类资产观点，以及2022年相对比较火爆的个人养老金一些相关的事项。

以下是策略会回顾

一、谈2022年以来的宏观背景和特征

众所周知2022年是一个对很多人来说是比较艰难的一年，我们简单的梳理一下它的背景和特征。

全年背景：国内由于经济下行周期、地产、疫情等因素而进入衰退，全球由过热转为滞涨。

重要特征：1.中国和全球周期严重错开，国内还是偏向于衰退，而全球是由过热转为滞涨。2.房住不炒+动态清零背景下，私营部门信用处于塌陷状态，公共部门连续发力导致社融增速呈锯齿状。3.全球通胀成因复杂：1）2020-2021的供应链问题；2）2021-2022发达经济体刺激过度导致经济过热；3）以及俄乌冲突导致能源危机。

一些不确定正趋于确定：1）两大政策转向；2）已正视国内基本面疲弱而推进稳增长力度；3）美国通胀高位受控，其经济基本面则趋于回落。

二、谈国内经济基本面

综合11月PMI、投资、出口、生产、消费等50多项指标来看，经济仍处于磨底特征。2023年，国内经济走出谷底，但强度不是特别大。

投资方面：因为2022年基建投资已经持续发力了，所以我们估计整个2023年的投资，大体上持平于2022年，2023年的地产投资会比2022年好一些，基建投资的拉动可能弱一些，制造业可能是持平或小幅回落。整体上，我们觉得投资持平于2022年的问题不是很大。

消费方面：这几年，由于很大的不确定性，疫情封控等等，导致居民有比较多的超额储蓄。随着大家对经济信心的恢复，应该会逐渐对2023年甚至于2024年的消费，形成一股支撑。

出口方面：出口2023年应该是比2022年要弱一些。因为咱们国家经济周期角度应该是见底回升，但是海外以美国为代表，当然也包括欧元区，整体上面他们的周期上面，应该是从过热到滞涨，滞涨往衰退方向走。

所以说2023年的区别我觉得就是投资整体上不弱，消费应该是强于2022年，出口弱一些。这个是大体上的经济情况，我们预计2023年的GDP增速大体在5%-5.5%的区间。2023年确定性要比2022年好不少。但是好的幅度，是到一个怎样的程度，需要持续关注。但是基本面会更强，我觉得这一点是比较确定的。

三、谈经济政策方面

年底的中央经济工作会议，给出了比较强的一个表述，提到了2023年是既要有量的增长，也要有质的增长。

财政政策方面：中央经济工作会议说的是“加力提效”，相比于2021年底的财政政策的表述“提升效能”，更加注重精准可持续。

货币政策方面：货币政策在早一年2021年底的时候叫“灵活适度”，这次在2022年底提出的货币政策，对2023年的一个方向性的一个决策叫“精准有力”。相比货币政策，我觉得财政政策，可能是一个更强的主导。虽然说货币政策精准有力，但是它也依然是一个稳健的货币政策。所以说财政政策可以预见会比较强，货币政策呢也是不弱的。

社融方面：我们觉得增速上面，应该是微微的有一些下行，但是不会断崖式的下降。流动性的供应上，我们觉得会比较的充分。往后看货币政策，地产政策逐渐的往刺激需求端转换，因此我们觉得降息是可以预期的，甚至于降准也是有可能的。

四、谈债市观点

核心观点：踩踏之后折价面临修复，年度层面也不必过度悲观

关于理财赎回：1）年底理财到期规模较大，居民赎回行为仍在继续；2）与4月固收+导致的负反馈不同，此次资金可能仅有部分回流(部分转向存款)，且年底、春节前后居民赎回理财进行消费意愿往往更强，回流的时间点可能更晚(1-2月)；3）监管维稳的措施短期效用有限，新发理财规模与赎回规模不可比，银行自营、保险配置以利率债为主，信用债占比仅有10/20%，承接力量有限。

关于信用债和利率债：信用债利差大幅走扩以后，配置价值已经处于较高水平，但短期内胜率不佳，建议保持谨慎、密切跟踪。相比而言，利率债或先于信用债企稳。踩踏后流动性折价的修复先看短端的机会，其中利率债短期胜率较高，信用则具备了高利差的性价比。从信用周期和库存周期的角度来看，10Y国债收益率上行往往滞后于库存见底之后，历史上所处阶段在2013年中、2016年中、2019年底，其共性还包括信用扩张、PMI回升、通胀回升，而本一轮库存周期还在下行过程中。如果2-3季度国内经济确实复苏偏强，则仍会面临海外在3-4季度衰退的风险。

短期而言，理财赎回的负向循环还难言结束，但配置资金增加使得多空大致平衡。经济复苏的大背景下债市难言乐观，但也不必过度悲观，中性假设下2023年长端利率区间震荡。流动性折价修复、信用债高性价比、国内基本面复苏难以一蹴而就、海外经济仍有衰退风险等，皆给债市提供了阶段性机会。

五、谈股市观点

大势研判：中期乐观，回报率再次走高，短期中性略偏乐观。

赔率角度：当前权益市场性价比较高，股权风险溢价(ERP)处于历史高位，沪深300股权风险溢价处于历史75-80百分位，万得全A风险溢价处于历史60-65百分位。是中期较好的配置阶段。

胜率角度：随着2023年国内经济修复，A股有望迎来估值和业绩双升的阶段，整体上我们对未来A股市场表现较为乐观。

短期而言，疫情冲击仍在加速，对一季度的反弹行情可能有掣肘。但往后看，中国在二季度走出疫情并开始加大稳经济的力度仍是合理的中性假设。

六、谈美债、美元、人民币观点

随着美联储加息幅度放缓，美债利率出现了一轮下行。但我们认为美债利率在趋势下行之前仍会反弹(结合短端美债与联邦基准利率的关系，以及美债期限利差的状态)，这意味着对美元、黄金等标的不能过于简单地看空或看多。

美元：长期来看高估，大方向上看美元进入长期贬值通道，但这一过程不一定短期即刻启动:1)美国经济仍彰显韧性，2)全球经济疲弱环境下，美元作为逆周期资产仍有支撑。

人民币：中国经济复苏+美国经济走弱+美元已处于高位，2023年全年人民币趋于升值。

黄金：战略上看好，但警惕美债、美元的反复波动。

美股：美国是软着陆或是衰退仍需要时间进行判断。即便是软着陆，涨幅可能也只是平平;如果是衰退，则会面临较大的跌幅。

七、谈个人养老金投资

个人养老金账户已正式推出，其背景是我国进入老龄化社会之后，第一、第二支柱力量不足进而导致养老替代率过低等一系列问题。个人养老就账户是一个颇有价值的福利，大家应该尽力参与。在投资标的上，70后或者更年轻的投资者应该多参与权益等风险资产，目前一系列的养老目标基金都已被纳入个人养老金账户，这类产品大多含有适当比例的权益。我们前面讲了那么多资产配置的内容，如果是个人投资者也较难直接参与投资，还是把专业的事交给专业的人。当前时代环境下，投资风险资产不可避免，养老目标基金是提供“一站式”服务，免去投资者进行资产配置、基金选择的烦恼。

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的依据。市场有风险，投资需谨慎。