恒基浦业市场观点及投资策略

恒基浦业市场观点及投资策略

2022年市场回顾

2022年是全球金融史上相当特殊的一年，货币紧缩、经济下行、通胀高企、地缘扰动等风险，对全球各类资产几乎实施了无差别打击。全球陷于3%的增速与8%的超高通胀的两难境地，中国的非对称利率下调在过去15年间为首次出现；美联储的紧缩政策对全球金融系统形成了巨大冲击；地缘政治扰动风险加剧，特别是俄乌战争，使得天然气强势去石油；中美关系不断摩擦加剧带来了大量的不确定性，叠加美元强势使得科技板块、债券资产相对弱势。

全年债券市场经历了二、三季度的地产行业出清，地产和民企债券价格大幅杀跌。四季度在防疫政策的突然转变，结合年初的理财产品全面净值化，导致理财产品大规模的赎回。“负反馈效应”加速了债券市场的下跌，尤其是信用债市场跌幅深、下跌速度快。

2023年展望

2023年是暴风雨后相对和缓的一年，也是下一轮周期的布局期。海外方面，美国持续紧缩的态势初见拐点，加息的步伐已经放缓；地缘政治风险在美国中期选举后有一定缓和；核心通胀率预计将逐步见顶。最艰难的宏观环境逐渐过去。国内方面，防疫政策大转向，全面退出清零封控政策，短期经济活动暂时性回落概率较大，经济短期承压后将有一定提升。国内经济预计仍以修复模式为主，且以财政基建为主导，货币政策将保持合理性宽松，经济增长总体放缓。但结合海外经验，疫情将持续反复，我们将保持谨慎的态度。

在经历了2022年所有资产估值下调后，也逐步涌现出了一波可以锁定收益率的机会。在下一轮周期来临前，投资者手中要保有一定的现金，保持充分的流动性，避免错失调仓机会。在权益方面，中国市场的特定板块将会有集中性的机会出现，主要包括新能源、智能制造、数字建设、新材料、芯片及医药等领域。债券方面，在2022年底收益率大幅上行过后，高等级债券已拥有了较为吸引人的收益率，对于流动性要求较高的资金，可以在此获取不错的收益。另外随着地产市场持续1年多的暴雷，高收益市场容量在不断扩大，当前已有一批短久期、违约风险偏低的资产可挖掘。债券市场投资的丰富性大大增加。

1、具体到信用债市场来看，城投债为信用市场离不开的品种。2022年随着土地出让市场下滑明显，地方财政持续吃紧，但中央对地方隐债的严监管态度未变，城投融资政策未见放松，融资环境日趋严峻。但受益于基建托底的大背景，我们预判短期城投仍以关注估值风险为主，实质性违约风险不大，但仍需控制久期。我们对城投的投资逻辑也在不断调整：首先不宜采用过度下沉的策略。尾部城投在过往融资中违规违纪现象较多，面对不断严格的财政纪律和曝光的非标舆情，其受冲击概率较大，估值风险也较大。其次谨慎看待经济、财政相对发达但融资过度的地区，避免未来融资政策持续收紧后出现债务无法滚动的局面。相反一些债务体量不高、城投融资主体较少的中部地区可以纳入选择范围。最后关注有新兴产业资源禀赋和政策支持的地区。西部地区是新能源产业的重要版图，随着国家新材料和新能源产业的战略地位不断提升，未来该区域的城投有一定配置价值。

2、地产债方面，地产行业终于在2022年底迎来了曙光，监管层的三支箭将逐步恢复企业融资端信心，但制约行业的核心因素还是居民信心不足。行业分化将进一步加剧，资源将不断涌入央企及地方国企，马太效应显著。国企地产债目前整体风险可控，再融资优势明显。民企情况较复杂，受融资政策利好影响，短期股债反弹明显，超短久期的头部民企债券或有一定机会，但中长期仍需销售数据回暖的支持，否则融资端的改善无法支撑庞大的债务体量。2023年要防范头部民企地产销售及投资数据不及预期导致的大幅波动风险，但短期内的大幅波动也为高风险投资者提供了交易机会。

3、产业债方面，从历史来看民企产业债一直是信用违约的重灾区，故我们产业债的重点关注为国有企业。另外关注对当地经济有重大影响力的支柱企业和对整个产业链有重大话语权的龙头企业。对于煤炭、电力等景气度持续向好的行业考虑拉久期；也可结合地产修复脉络关注钢铁、建材行业的改善情况，例如目前钢铁行业是受房地产冲击较大的行业，行业整体利润下滑明显，但近期信用利差上行较大，需持续观察地产改善带来的钢铁行业修复情况，把握机会。

4、权益方面，随着地产政策和防疫政策的调整，权益市场短期出现反弹。在强调“房住不炒”的前提下，政策的转变主要还是以防范出现系统性风险为要求，行业的改善仍需要时间和数据去验证。考虑到经济恢复势头较弱，2023年股市整体将横向波动为主，投资者要把握资金供给充裕的成长型公司，积极参与行业轮动机会。

总结

资本市场的投资是多元化的，权益和固定收益类投资是并存发展而非此消彼长的关系。固收类资产的走向更多是与央行的货币政策紧密关联，顺周期和逆周期相互交织组成了不断变化的债券市场。在整个金融体系当中，固收类资产处于金字塔的基石部位，重要性不言而喻。作为管理人我们要做的就是不断把握变化的节奏，在交易上主动布局、提前调整，获取超越市场的收益。未来我们将持续专注于固收策略的研究，一方面将资产配置的区域管理作为信用管理核心，久期管理作为收益风险管理主线，同时不断丰富增强策略，把握利率见底逐向平滑波动后市场的交易机会，为投资者赚取超额回报。

免责申明

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