【固收】延续高景气态势，但也有隐忧——2023年3月PMI数据点评及债市观点（张旭/李枢川）

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事件：

2023年3月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为51.9%、58.2%和57%，分别比2月变动-0.7、1.9和0.6个百分点。

点评：    

制造业PMI：继续维持在高位，预示制造业仍保持高景气，但变化超过季节性，外需指数、出厂价格指数下降较多。2023年3月份制造业采购经理指数录得51.9%，比2023年2月下降0.7个百分点，仍高于荣枯线不少，制造业仍保持高景气。今年3月制造业PMI环比2月下降0.7个百分点，超出了季节性的正常变化，这与2月的高基数有关，也可能预示经济恢复的速度可能在减慢。从结构来看：供给指数有所回落，但仍在荣枯线以上；需求指数仍维持在荣枯线以上，外需指数下降幅度较大；两项价格指数均有所下降，出厂价格指数降至荣枯线以下；不同规模企业PMI均有所下降，中小型企业指数下降幅度较大，虽仍高于荣枯线但距离并不远。整体来看，当前我国经济保持恢复势头，制造业生产和市场需求稳步回升，后续仍可能保持这一态势，但一些指数下降的幅度较快，需重点关注。

非制造业PMI：读数录得近年新高，景气度继续上升，建筑业扩张加快，服务业景气延续上升态势。3月非制造业商务活动指数为58.2%，比2月上升1.9个百分点，为近年高点，非制造业恢复发展步伐加快。从行业来看，3月建筑业商务活动指数为65.6%，比2月高5.4个百分点，同样创近年新高，建筑业扩张加快；3月服务业商务活动指数为56.9%，继2月大幅回升至扩张区间后，3月仍继续上升，说明随着各地促消费等政策措施显效发力，服务业恢复有所增强。

债市观点：

我们预计，2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.85%左右，全年利率债难以形成趋势性机会。而从短期来看，在4月中旬到来之前，流动性有可能处于较前期更为充裕的状态，从而引发10Y国债等长期利率品的新一轮行情。

风险提示：国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

发布日期：2023-03-31

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