中邮交运：快递长期配置价值凸显，航司修复加快

中邮证券魏大朋

快递物流：1月件量同比下滑，行业分化加剧。顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别+3.24％、-33.99％、-15.65％、-18.50％，环比分别-17.21％、-33.33％、-29.63％、-30.58％。1月份受春节影响行业营收普遍下滑，在疫情防控政策进行结构性优化后，总体消费能力和信心的增强将会提振快递业。我们认为2023年在行业需求充分释放和低基数件量拉升的情况下，预计2023年行业件量增幅有望达13％。价格端，2023年或会出现温和的价格战拉低行业单价，极兔上市全前的低价冲量对单价下滑也会带来一定影响。同时，多家快递企业重新调整布局和战略，科技赋能，优化产投长期配置，增强客户黏性，我们乐观估计行业整体增速超预期。

航运港口：油运复苏可观重构贸易格局。截至2月24 日，原油运输指数 BDTI 收于 1338 点，环比上升1.06％，同比上升48.01％；成品油运输指数 BCTI收于955点，环比下降2.55％，同比上升37.21％。需求端方面：1、当前俄乌冲突持续，成品油运距拉长逻辑依然成立；2、原油贸易发生重构，欧洲开始寻求新的进口渠道，而俄罗斯开始转向中国印度等出口地；3、中国疫后经济复苏有望驱动石油消费回升。供给端方面：当前船东在手订单仍处于历史低位，新订单匮乏，中短期内行业供给明显放缓。集运板块方面，中国出口集装箱运价指数 CCFI 为1077.75点，环比下降1.49％，同比下降68.54％。上海出口集装箱运价指数 SCFI 为946.68点，环比下降2.87％，同比下降80.35％。CCFI 美东航线运价指数为1118.37点，环比下降2.24％，同比下降57.93％；CCFI美西航线运价指数为779.96点，环比下降1.83％，同比下降69.91％。CCFI 欧洲航线运价指数为1394.80点，环比下降1.19％，同比下降 75.04％；CCFI 地中海航线运价指数1863.22点，环比下降4.42％，同比下降 69.63％。上周中国内贸集装箱运价指数 PDCI为1493点，环比下降2.74％，同比下降8.40％。

航空机场：行业总体修复速度加快，营收压力缓释。国内疫情政策已完成系统性调整，短期客运量在春节期间大幅提升，虽目前出现小幅回落，但长期需求的增长和运力供给的恢复将释放较大的复苏潜力。截至2023年2月23日，全民航执行客运航班量达12059架次，恢复至2019年的79.9％，其中国内航班11588架次，恢复至2019年的92.8％，国际航线旅客运输量1月份同比+378.8％，整体需求远超预期。目前，各航司已恢复国内航线，国际航线的恢复仍在进行中，叠加1月份票价普遍回升，运输压力缓释的影响，我们认为航空业盈利能力向好发展，债务压力缓解，行业有望重构繁荣。重点推荐吉祥国航。

行业热点事件跟踪

1.1 申通总投资5亿配置超高速分拣线

2月20日，申通快递宣布其新南宁转运中心日前完成整体搬迁。该转运中心总投资5亿元，建筑面积11.8万平方米，是申通在广西地区规模最大、自动化程度最高的转运中心。目前已完成一期建设，产能将提升200％，二期将在今年下半年投产。申通快递在新南宁转运中心试点使用了自主研发的新型超高速交叉带、自研的电控系统和操作系统，分拣效率提高30％，电耗降低50％，推动转运中心降本增效。

南宁转运中心是申通今年首个投产的项目，今年预计将完成37个产能提升项目，全网吞吐量和中转时效将再度升级。相关负责人表示，2022年网点投资了5套交叉带，2023年网点预计新增投入8套交叉带。云仓的升级迭代和商家入驻，将提升公司在广西的市占率。

1.2 中央1号文件全面推进县域商业体系建设，快递业迎来新机遇

2月23日《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》（以下简称《意见》）发布，报告指出要加快发展现代乡村服务业。全面推进县域商业体系建设。加快完善县乡村电子商务和快递物流配送体系，建设县域集采集配中心，推动农村客货邮融合发展，大力发展共同配送、即时零售等新模式，推动冷链物流服务网络向乡村下沉。

全面推进县域商业体系建设将为消费注入活力，为中国经济发展再添驱动力，通过即时零售有效提振消费需求、盘活实体零售，为本地经济循环提供内生动力。同时，村镇商业体系的建设将极大推动快递业发展，快递市场将进一步下沉，配合当前各大快递公司大力优化末端服务能力，优化营商模式，进一步打通下沉市场，为其发展带来新机遇。

行业动态跟踪

2.1 物流业跟踪

件量端：行业业务量将超预期增长，疫情影响减弱。1月份全行业件量数为72.27亿件，受春节影响同比下降17.6％，随着假期结束及防疫政策优化，整体消费信心和能力增强，行业件量数将会回升。

价格端：短期价格战或会发生。春节后局部出现价格战萌芽，1月份行业整体单价为10.6元，1-2月单价增幅为7.1％，远低于正常水平。受极兔上市、中通百亿补贴的影响，单价将会小幅降低。在行业内超预期增长的情况下，件量增加将会带来更大的规模效应，减轻前端成本压力，带动单价下跌，同时受市场监管趋严的影响，新发展理念更加注重质的增长，因此短期内将不会出现剧烈的恶性价格战，总体行业竞争相对温和。中长期来看，行业大幅资本投入已经完成，进入了数字化建设时期：圆通的“1号工程”、韵达的网格仓建设、申通投资5亿建设超高速分拣线，通过科技赋能行业发展。同时，随着多个快递出海的动作加快，竞争格局横向拓展，原始低价竞争的策略将会逐步转向高质量发展战略。因此，中长期将不会发生大规模价格战，行业竞争步入新格局。

投资建议：快递行业总体进入分化期，行业“同质化”竞争严重，部分企业通过降本增效、增加产品服务、科技赋能、横向拓展业务规模，实现“差异化”竞争，优化产能和资源投入比，最终在行业分化中脱颖而出。我们推荐总体收入在今年有望超预期的韵达快递。

行业数据跟踪：

2022年12月，全国快递服务企业业务量完成103.66亿件，同比增长1.15％；业务收入完成996.9亿元，同比增长8.64％。全年，全国快递服务企业业务量累计完成1105.81亿件，同比增长2.1％。业务收入累计完成10566.8亿元，同比增长0.49％。2023年1月，快递行业CR8为84.8，较2022年1-12月上升0.3。

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2023年1月，四家快递公司快递业务量、快递业务收入普遍下降。顺丰控递业务量为9.57亿票，同比-3.24％，单票收入为17.06元，同比-2.35％；韵达快递业务量为9.98亿票，同比-33.99％，单票收入为2.75元，同比+4.96％；圆通快递业务量为11.21亿票，同比-15.65％，单票收入为2.74元，同比+0.74％；申通快递业务量为8.06亿票，同比-18.50％，单票收入为2.7元，同比+4.25％。受春节影响，1月为快递行业低谷期，随着复工复产进度加快，经济复苏带动快递业务量、单票收入等预期出现较大增幅。

2.2 航空机场行业跟踪

供给端：市场目前依旧认为供给端增速放缓，供给恢复非短期可实现，原因在于：1、全球飞机制造商产能紧缺，生产受限，整机交付能力尚未恢复至疫情前水平；2、国内737MAX复飞比例仍较低，对航司运营水平提升有限；3、民航运输各环节仍处缓行阶段，机体维护、相关人力补充等尚需时间，限制整体行业运力恢复。

需求端：市场对于需求端预期看好，基于2022年12月“新十条”及出入境旅游政策的出台，我们认为：1、民航国内段需求端修复明显，各航司1月整体运营情况与过去同期相比大幅提升，约达到2019年同期75％的水平。虽然随着春运的结束民航客流出现小幅回落，但长期看好客流量的稳定回升；2、民航国际段需求端修复加快，文旅部办公厅1月发布的《关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通知》中提到，自2月6日起将试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务，出境游的恢复将加快国际航班的修复，但叠加国际旅游资源尚为紧缺和国际局势的影响，短期内国际段恢复速度有限，需求较为单一，主要来自商务和留学出行，但长期国际航线的复苏将释放较大潜力。

成本端：成本端主要受原油价格和国际汇率影响，俄乌冲突导致国际原油价格此前居高不下，当下受G7和欧盟对俄石油价格制裁影响，全球石油价格存在下降空间，利好航司盈利。

投资建议：短期来看，疫情政策已进行结构性调整，短期需求修复力度强劲，中期来看，疫情对于行业整体影响犹在，全球供应链、航司人力投入等限制运力增长，行业复苏将仍处于缓行阶段，长期来看，行业复苏依赖于经济复苏。需求端修复明显，2022年11-12月民航客运量同比增速分别为-41.60％、-30.90％，与2021年同期相比提升5-10个百分点，2023年1月民航客运量同比增速回正至34.80％，修复速度明显加快，叠加票价回升，国际原油价格仍存在下行空间，成本压力将得到缓释，行业整体盈利能力向好。

行业数据跟踪：

截至1月31日，受疫情开放政策及春节假期影响，民航客运量亿为0.4亿人次，与去年同期相比增加0.1亿人次，环比增长112.54％。全行业1月完成运输总周转量73.9亿吨公里，环比增长57.57％，当月旅客周转量为641.2亿人公里，与去年同期相比增长40.5％，环比增长108.25％，整体运力大约恢复至2019年同期75％的水平，行业总体呈快速修复趋势。

本周，布伦特原油期货有所下跌，周变化幅度为-3.86％，收82.23美元/桶。

截至2月24日，美元兑人民币即期汇率为6.94。

航空公司：客座率整体回升强劲。截至2023年1月31日，南方航空客座率为72.67％，月环比增加9.23％，年同比增加15.37％；东方航空客座率为68.33％，月环比增加7.98％，年同比增加21.74％；中国国航客座率为69.90％，月环比增加12.92％，年同比增加17.28％；春秋航空客座率为85.03％，月环比增加13.89％，年同比增加20.03％；吉祥航空客座率为74.12％，月环比增加17.65％，年同比增加18.59％。

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机场：截至2023年1月31日，上海机场飞机起降架次同比+58.22％，旅客吞吐量为548.66万人次，月环比+94.20％，年同比+159.01％；深圳机场飞机起降架次同比-31.07％；白云机场飞机起降架次+3.38％，旅客吞吐量为410.35万人次，月环比+184.95％，年同比+36.30％；厦门空港机场飞机起降架次同比+12.38％，旅客吞吐量为161.66万人次，月环比+103.35％，年同比+45.82％。

2.3 航运港口行业跟踪

行业数据：运：截至2月24日，波罗的海干散货指数BDI报收于883.00点，环比上升8.21％，同比下降59.63％。巴拿马型运费指数 BPI 报收于1271.00点，环比上升8.73％，同比下降52.73％，好望角型运费指数 BCI 报收于636.00 点，环比上升10.99％，同比下降68.20％。

油运：原油运输指数 BDTI 收于 1338 点，环比上升1.06％，同比上升48.01％；成品油运输指数 BCTI收于955点，环比下降2.55％，同比上升37.21％。

集运：中国出口集装箱运价指数 CCFI 为1077.75点，环比下降1.49％，同比下降68.54％。上海出口集装箱运价指数 SCFI 为946.68点，环比下降2.87％，同比下降80.35％。CCFI 美东航线运价指数为1118.37点，环比下降2.24％，同比下降57.93％；CCFI美西航线运价指数为779.96点，环比下降1.83％，同比下降69.91％。CCFI 欧洲航线运价指数为1394.80点，环比下降1.19％，同比下降 75.04％；CCFI 地中海航线运价指数1863.22点，环比下降4.42％，同比下降 69.63％。上周中国内贸集装箱运价指数 PDCI为1493点，环比下降2.74％，同比下降8.40％。

港口：截至12月31日，全国主要港口货物吞吐量为8.60亿吨，月环比下降1.33％，年同比增加3.08％。全国主要港口外贸货物吞吐量为3.47亿吨，月环比下降3.21％，年同比增加4.16％。

资本市场表现

3.1 行情回顾

本周交运个股涨幅前五：普路通（002769.SZ）12.47％、长航凤凰（000520.SZ）7.93％、厦门国贸（600755.SZ）6.87％、城发环境（000885.SZ）4.89％、中原高速（600200.SH）4.30％。

3.2 估值水平分析

截至2月24日，交通运输行业市盈率为11.82倍（TTM），沪深300指数为12.47倍，交通运输行业相对于沪深300指数的溢价水平为-5.21％。

本周观点

航空机场：行业总体修复速度加快，营收压力缓释。国内疫情政策已完成系统性调整，短期客运量在春节期间大幅提升，虽目前出现小幅回落，但长期需求的增长和运力供给的恢复将释放较大的复苏潜力。截至2023年2月23日，全民航执行客运航班量达12059架次，恢复至2019年的79.9％，其中国内航班11588架次，恢复至2019年的92.8％，国际航线旅客运输量1月份同比+378.8％，整体需求远超预期。目前，各航司已恢复国内航线，国际航线的恢复仍在进行中，叠加1月份票价普遍回升，运输压力缓释的影响，我们认为航空业盈利能力向好发展，降低债务压力，有望重构繁荣。重点推荐吉祥国航。

风险提示

疫情出现反复，经济增速低于预期；油价、汇率大幅波动；电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。

本文源自券商研报精选