产业早报 | 美联储鹰声再起，今日期市走势如何0421

观点：美联储鹰声再起，国内风偏回落

4月20日， 沪指跌0.09%报3367.03点，深成指跌0.37%报11717.26点，创业板指跌1.2%报2386.67点。人工智能赛道持续走强，游戏、文化传媒、互联网板块涨幅居前，旅游酒店、能源金属、电池板块跌幅居前。北向资金净买入46.91亿元。恒生电子、招商银行、格力电器分别获净买入4.55亿元、2.66亿元、2.14亿元。隆基绿能净卖出额居首，金额为7.87亿元。

隔夜外盘，美联储多位官员又接连发出“鹰派”信号：美联储理事鲍曼表示，降低通胀对经济至关重要；达拉斯联储主席洛根表示，通胀水平一直过高；克利夫兰联储主席梅斯特则倾向于将利率提高到5%以上。美股承压震荡，美债也在近期鹰派的影响下承压调整。

国内方面，一方面是经济数据落地、结构性问题仍存、修复仍然在进程之中，基本面的弱复苏难以支撑市场持续性上涨，偏存量背景下市场延续轮动；另一方面，海外加息干扰再起，目前正是市场在逐渐计价5月加息预期的时期，叠加一季度财报披露，市场风险偏好略有回落。预计在不确定性因素落地、经济数据进一步好转之前，市场蓄势整固的可能性较大。

投资策略：高抛低吸的波段操作应对中长期震荡上行的行情。

观点：美国4月周度失业救济超预期，美元指数再度受阻

隔夜美国公布4月15日当周首次申请失业救济人数为24.5万人，超过预期值0.5万人，连续三周高频失业救济申请人数位于高位，可见美国4月的就业市场仍然表现趋冷。此外，公布的美国4月费城联储制造业指数录得-31.3，为2020年5月以来新低，美国3月成屋销售总数444万户，而此前市场预期值和前值分别为450万户和455万户；数据落地后，美元指数再度冲高回落，连续四个交易日受阻于20日均线无法突破，交投于101.7附近，COMEX黄金价格延续反弹态势，重新站稳2000美元/盎司，COMEX白银短暂冲高后回落，在10日均线附近胶着。

美国亚特兰大联储主席博斯蒂克的鹰派观点有所软化，发言中声称美联储的货币政策已经进入对美国经济具有限制性的区间，政策行动具有滞后性，信用条件开始收紧，这开始体现出美联储行动的目的，预计美国通胀到2023年年底将回落至3.5%-4.0%这样的区间。随着美国4月就业市场高频数据进一步佐证劳动力市场降温，美国经济衰退的概率越来越高，这可能会压缩美联储继续提高利率的空间，预计短期美元指数将会震荡偏弱，贵金属价格延续震荡反弹。中长期来看，我们对美国经济衰退仍然表示担忧，美国3月数据全面确认经济下滑的现实，表明具有极强韧性的就业市场和服务业部门也被撕开了一道裂口，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均会面临亏损的风险，宏观总需求的压力越来越大，货币环境的边际变化驱动二季度市场风险偏好整体趋暖，通胀预期和名义利率均有望持续下行，而实际利率则会先降后涨，黄金价格涨至历史高位附近后面临三重顶的压力，预计黄金将会在该位置构筑复杂顶部，短期走势企稳反弹，白银价格仍然显得相对便宜，COMEX白银调整企稳后，将进一步反弹挑战长期下降趋势线阻力价26美元/盎司，中期持续看涨，可调整后积极参与多白银，或空黄金多白银套利。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在435-455元/克区间波动，建议采取低买高卖策略，白银价格介于5450-5850元/千克之间波动，短期有望企稳上涨，建议回调积极做多，沪银中期目标6100-6600区间。

观点：钢材去库有所改善，盘面弱势运行

钢材夜盘继续下行，盘面压制明显。三月宏观数据边际明显走弱，基建投资增速高位稳健，房地产仍处于弱势状态，尽管销售端略有好转，但难以传导至拿地和新开工等前端数据，新开工与竣工面积剪刀差大幅走扩，存量施工加速消耗对螺纹刚需的拖累还将持续。产业方面，长、短流程亏损幅度扩大，建材供应存在收窄预期；高炉将逐步进入年中集中检修期，铁水产量有一定回落空间。需求来看，板材出口报价下跌，内需继续保持稳健释放；螺纹节前终端备货有所加强，预计五一前成交尚有支撑，但很难进一步上冲。目前宏观预期相对偏弱，国家处于温和复苏状态，市场对刺激政策实际效果持谨慎态度，年中需求端仍缺乏亮点，重点关注供给端粗钢减产落地/预期差带来的交易机会。策略方面，五一前的反弹力度整体偏弱，择机进空，10盘面利润短期修复中，等待逢高做空机会。

铁矿夜盘跌幅扩大，处于弱势下行通道。澳巴发运短暂提升后再度大幅回落，其中西澳主要受超强飓风的影响发运骤降，目前发运已逐步修复，短期发运难冲高，但二季度仍有冲量预期。铁水产量基本确认筑顶，随着亏损持续加大，叠加年中集中检修期的临近，钢厂检修减产大幅增加，短期内铁水产量将降至240万吨以下，目前烧结矿日耗小降，钢厂受生产压力压制也没有补库意愿，产量见顶以及看不到持续的补库需求直接压制钢厂的铁矿需求，同时钢材供需压力仍难缓解，成材压力最终将传导至铁矿，铁矿最终补跌，但由于铁矿远月贴水较大，下跌流畅性不足，空单继续持有，如遇反弹适当加空。

观点：铁水见顶回落，煤焦夜盘跌势明显

20日双焦弱势运行，夜盘维持下跌走势。焦炭方面，三轮提降落地，累降200-300元/吨。供应端，因原料煤降幅更大，部分焦企在三轮降价落地后仍有盈利，产地开工保持高位水平。需求端，钢厂因亏损检修增加，铁水见顶回落至245万吨，钢厂多有控制原料到货情况。投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车因需求走弱降至800车左右；澳煤价格继续走弱，相比国内煤有微弱优势，后期进口仍有增加预期。需求端，下游按需采购，贸易环节仍多观望，线上竞拍流拍现象未有明显改善。总体来说，煤焦供增需弱格局持续，成材供需压力大，钢厂减产逐步兑现，对双焦09合约维持偏空观点，策略以反弹布空为主。

工业硅

周四，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15160元/吨（以收盘价对比，-280元/吨；-1.81%）。现货参考价格15850元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。近期由于电价上调、水电设备检修等影响，新疆部分硅厂有减产计划。

基本面方面：上周工业硅产量59810吨，环比+240吨（+0.4%）；总库存229350吨，环比-200吨（-0.09%），库存小幅降低；行业成本新疆地区14947元/吨，四川地区16475元/吨；综合毛利新疆地区1207元/吨，四川地区-224元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面15000仍处于成本区间下沿，因此短期下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。可左侧15000以下少量建立多单，等待驱动兑现。

玻璃

周四，玻璃主力09合约午盘强势拉涨，主力收盘价1850元/吨（+72元/吨）。现货沙河安全1784元/吨（+36元/吨），武汉长利1980元/吨（+0元/吨）。部分玻璃原片企业库存低位，原片企业顺势提涨价格意愿较高。华北沙河产销尚可，成交情绪维持向好；华东市场成交重心上行，出货良好；华中市场白玻、Low-E价格上调，场内拿货气氛良好；东北市场价格上涨幅度明显，情绪积极。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量5030.9万重箱（环比-5.81%）。本周浮法玻璃各地区生产企业产销率普遍较高，平均达到130%，整体去库幅度明显扩大。华中地区库存环比-23.82%；华北地区库存环比-23.86%；华东地区库存环比-10.04%；华南地区库存环比-15.55%；东北地区库存环比-10.17%，西南地区库存环比-10.67%，西北地区库存环比-7.92%。本周无产线变动，预期下周一条产线点火，开工率上行，产量持稳。

国家统计局周二公布数据显示，一季度GDP增长超预期，经济运行开局良好其中 1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%;其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%，房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%，到位的钱被证明优先用于“保交楼”，竣工端数据较好，玻璃需求预期有强劲支撑。

策略：短期：玻璃产销火爆，市场拿货气氛出现明显改善，连续7周去库，厂家库存压力得到缓解，现货持续提涨。房地产竣工数据表现亮眼，短期内复产有限，而需求复苏无法去证伪，当前盘面多头强势，若有现货产销和持续去库数据的验证，盘面可能随现货价格进一步上涨，仍需注意市场情绪及大资金博弈。

4

有色金属

观点：现货供需趋松，铜价重心下移

铜

昨日铜价整体承压运行，夜盘价格重心下移至69000下方，风险情绪谨慎，甩货潮引导现货升水回落至平水附近，市场货源较为充裕。从宏观层面来看，美联储沃勒，布拉德言论转鹰，美元止跌回升，我们认为3月CPI的回落还不足以给到市场一条宏观层面确定性的乐观交易主线，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压；产业基本面来看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，4-5月冶炼厂检修影响有限。精铜消费端旺季需求走弱，下游交投不畅，旺季库存去化放缓；能够给予一定价格支撑的在于LME库存当前库存水平历史低位。综合来看，美元短期下破新低后或遇支撑反弹，基本面角度看难寻驱动价格上行的动力，现货交投持续转弱，Back结构收敛，供需预期或边际趋松，整体来看，铜价突破上涨概率不大，加息预期重回下承压震荡运行。

铝

近期沪铝在突破前期高位压力后继续拉升，且站上1.9万位置后继续震荡走高，隔夜开始回调。目前云南限电再起，电解铝厂家也或再度减产，供应面紧缺预期也是近期铝价强势的主因。现货持货商出货积极，下游拿货谨慎，市场刚需采购为主，成交情况整体一般，市场对5月美联储加息情况仍有担忧，也或抑制铝价连续反弹。当下铝锭库存的持续去化，使得铝价支撑强，近期沪铝或在1.86-1.92万附近震荡，已出货者可观望。

锌

隔夜锌价触底遇支撑，22000处强支撑仍较为有效。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，炼厂保持高开工率的积极性较高。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会初于历史高位。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。从已公布的1-2月数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，但高利率之下，下半年海外经济能否软着陆面临很大的不确定性。总的来看，当前供需双增，供给增加的确定性略大于需求端，致使锌价表现偏弱。但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大。

5

化工品种

原油

油价下跌2%创逾两周新低，市场担忧加息拖累经济走弱，抵消了库存下降的利好。EIA原油库存下滑幅度较大，主要由于出口量增加，净出口量环比增加174万桶/日，同时炼厂投产增加，目前开工率处于历史区间高位，原油库存压力料将减轻。下游石油产品需求疲软，推涨汽油库存。供应方面，伊拉克本周将恢复库尔德斯坦地区（取道土耳其）的石油出口。尽管俄罗斯承诺减产，但4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。美国将与委内瑞拉石油有关的交易许可证延长至7月20日。需求方面，美国石油产品四周平均消费量连续两周下滑，其中汽柴油均有所下滑，近期成品油裂解价差走弱，特别是汽油裂解见顶回落，令市场担忧经济疲软拖累燃料需求走弱。航煤需求走势基本持平，增幅不及去年。宏观方面，美国上周初请失业金人数温和增加，表明劳动力市场正在逐渐放缓。美国至4月15日当周初请失业金人数 24.5万人，预期24.0万人，前值23.9万人。据观察美联储5月维持利率不变的概率为16.5%，加息25个基点的概率为83.5%。

策略：减产未兑现之前，市场回归现实基本面，供应端承压，裂解走弱显示需求疲软迹象，油价上行动能不足，重新跌回前期震荡区间。短期预计继续向缺口处靠近，操作上，稳健者在600的卖权继续持有，激进者期货空单持有。

PTA

终端不佳拖累产业链心态，但成本及供需良好，PTA高位震荡。现货方面，商品共振下滑，PTA跌势放大，激发部分刚需，供应商延续买盘，基差走强、价格仍有回调。4月20日PTA现货价格收跌36至6359元/吨，现货均基差收涨至2305+30/2309+520。主港主流货源，4月交割05升水15-60波动较大、现货一口价多量成交在6380。加工费方面，PX收1117.33美元/吨，PTA加工费至539.73元/吨。

装置方面，恒力大连石化计划5月中对4#250万吨PTA生产线进行年度检修，该装置原计划4月初检修。PTA整体负荷稳定78.43%，聚酯开工下滑至84.89%。截至4月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，差异化面料询货稍有增加。外贸秋冬季订单将在6-7月逐步下达，成本仍然处于高位，国内贸易商因利润压制接货意愿不强。下周临近五一假期，织造行业开工率将延续震荡下行走势。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：成本托举有弱化，PX检修集中，聚酯刚需支撑，PTA供需紧平衡，但聚酯负反馈存在，终端弱修复且远端仍看弱，短期供需有边际趋弱，加工费有做缩预期下PTA或震荡整理为主。

MEG

供应有减少预期，压力暂缓，但需求端目前没有明显改观，市场向上动力有限，乙二醇短期整理格局延续。现货方面，张家港现货价格在4120附近开盘，午后强劲反弹，供应减少预期推动买盘，价格走高至周内高点，下午收盘时现货商谈在4175附近。4月20张家港乙二醇收盘价格上涨2至4138元/吨，华南市场收盘送到价格上涨100至4500元/吨。基差方面，基差05-30至05-25区间。

装置方面，广西华谊20万吨/年的装置于4月15日停车检修；华南一套35万吨/年的乙二醇装置计划本月底停车检修，预计停车2个月左右。4月20日国内乙二醇总开工54.17%（平稳)，一体化55.59%（平稳)，煤化工51.61%(平稳)。截至4月20日，华东主港地区MEG港口库存总量107.87万吨，较17日增加3.02万吨。近期港口发货节奏减缓，且码头卸货相对稳定整体库存有所增加。聚酯开工下滑至84.89%，截至4月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，差异化面料询货稍有增加。外贸秋冬季订单将在6-7月逐步下达，成本仍然处于高位，国内贸易商因利润压制接货意愿不强。下周临近五一假期，织造行业开工率将延续震荡下行走势。

综合来看，乙二醇成本支撑尚可，一体化有较强的减产或转产预期，但煤化工近期开工意向明显增强，进口货源逐步恢复中，总体供应压力短期内暂难缓解，由于终端持续偏弱，聚酯开工率预期下降，乙二醇向上空间有限，关注装置检修动态。

策略：乙二醇成本支撑力度尚可，工厂长期亏损下有一定检修转产意向，供应压力减缓，但需求端已显疲弱，成本传导困难，预计乙二醇短期偏强，关注装置检修动态。

观点：美原糖暴涨创新高，郑糖维持多头思路

产业方面，印度公布最新双周产量数据，同比下滑5.4%，且收榨进度快于同期，新增出口无望，泰国榨季收尾，同比增产幅度不及预期，全球白糖贸易流紧张格局依旧。巴西方面，新榨季已有糖厂零星开榨，但随着原油价格调涨及巴西国内税改之后，醇油比大幅回落至接近70%，糖厂制醇性价比提升，后期还要关注巴西天气及港口物流等情况。国内方面，广西糖厂基本收榨，云南糖厂收榨过半，本榨季减产已成定局，供需缺口扩大。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，想要通过进口抑制当前国内现货高价，几无可能。虽然国内贸易和终端对高价抵触情绪强烈，但制糖集团依旧掌握的定价权，报价坚挺。随着气温回升，消费旺季临近，考验终端采购计划，部分终端担心价格继续上涨开始择机购入。北半球主产糖国减产，国际糖市供应短缺，国内消费转好，供需缺口扩大，而进口利润严重倒挂，糖厂惜售挺价，是目前支撑国内糖价的主要原因。不过持续高价也引发抛储政策的猜想，在期货盘面站上6800关口后，多头资金表现出一定的敏感性。隔夜美原糖暴涨超4个百分点，今日郑糖持偏多思路，操作上，前期低成本多单做好跟踪止盈，新单回调试多为主，不宜追多。

观点：供应面变化不大，留意节前盘面需求支撑

多数地区蛋价稳中偏强，涨价区域减少，多以稳定为主。蛋价持续上行激起部分贸易商谨慎情绪。不过各环节鸡蛋库存持续低位，五一节日支撑下，蛋价回调风险较小。近月05合约，跟随现货走势，建议之前的多单逢高减仓止盈一些。留意上方压力4400-4450附近。远月09合约盘面，周初收了大阳线，这几天在调整，建议前期空单逐步减仓。因存栏数据整体仍然偏低，在需求正常的情况下，09盘面下探空间有限。当前可以尝试逢低试多，下方支撑在4200-4250附近。

观点：美玉米出口符合预期，国内玉米短期震荡

隔夜玉米下跌。国外，截至4月13日美玉米出口净销售合计73.4万吨符合预期，不过国际谷物理事会受美国玉米前景改善而上调2023/24年度全球玉米产量预估，美玉米承压回落。国内，7个主产省售粮进度达90%，其中东北92%，华北96%，均较去年同期快5%；

供给端，随着天气转热，基层售粮加快，余粮所剩无几且以自然干粮为主，持粮主体转移至贸易商和粮商，而当前市场关注点逐渐向玉米春播转移，且近期天气较好，利于春玉米播种出苗；需求端，加工利润偏低制约玉米下游需求，不过停机检修逐渐完毕淀粉加工开机率上升，截至19日玉米加工量和淀粉产量均有增加；下游养殖利润仍处于深度亏损状态，小麦玉米价差仍处于替代区间，同时伴随各级小麦储备投放，麦价短期仍难以大幅提升，从而限制玉米涨幅。总的来说，美玉米出口符合预期；国内流通市场玉米偏多，终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，加工企业和饲料企业均随用随采，库存继续下降，且小麦价格企稳后回落对玉米形成压制，淀粉开工恢复价格走弱，多空交织，玉米震荡，谨慎追空。

观点：美豆出口不及预期，阿根廷大豆产量再降，多空交织豆粕谨慎追空

隔夜豆粕继续回落。宏观，受美联储加息预期及全球需求缩减影响WTI原油继续下跌2.37%收于77美元/桶。供给端，美豆春播开场取得良好进展，不过本周末美国中西部地区迎来低温降雨不利于大豆播种推进，同时当前处于美豆出口销售淡季，截至4月13日当周美豆出口净销售10万吨低于市场预期的25-42.5万吨，美豆应声回落；巴西大豆预估出口增加，港口报价继续走低；阿根廷大豆已收获16.7%，不过地区单产存在异质性且产量偏低使布交所继续下调产量预估至2250万吨，较五年均值下降约一半。国内，海关通关速度恢复促使前期阻滞的进口大豆迅速到港，榨利恢复促使油厂开机率逐步提升，预期供给缓解豆粕现货继续落价压制盘面，不过五一临近，下游备货需求提升，或将抑制跌幅。总的来说，宏观整体利空，成本端不利天气恐将减缓美豆播种速度，巴西大豆出口巨大港口报价走低，阿根廷大豆产量再遭下调，国内豆粕供给与需求均有提升，基本面整体多空交织，不过预计成本端美豆继续回落，国内豆粕将跟随，操作上原有空单继续持有，新单谨慎追空。

观点：无明显有利支撑，油脂承压回落

隔夜油脂走低。具体来看：相关商品，隔夜原油继续回落，拖累油脂走势。产地无明显有利支撑。4月马棕产量增加且出口回落，预计4月马棕库存回升；印尼2月对中国出口棕榈油跳增55%，且库存降至260万吨低位；不过增产季到来减弱产地降库影响，BMD毛棕震荡调整。大豆，巴西大豆充斥出口市场，美豆出口销售再度低于预期；北美初播进度略快不过近期降雨将减缓播种进度；多空交织，CBOT大豆高位回落。国内供应预增需求一般。4月下旬大豆陆续到港，油厂整体压榨开机率回升；2023年前3个月菜棕油进口同比增加；近期部分商家豆油备货、棕榈油成交放缓，豆油库存微升至65万吨，棕榈油库存高位。策略，外围商品扰动仍在，产地无明显有利支撑；且国内供应充足，下游成交力度一般，油脂整体承压，中短期延续逢高短空操作。

观点:现货偏强企稳，消息影响盘面预期转弱

下游跟进不足，现货涨势出现减弱，但养殖端预期尚存，现货价格偏强企稳。入库重新开始二育多维持观望，官方表示目前产能基础稳固，猪价起落趋于平缓。现货下行空间有限但上行缺乏持续驱动，二育和入库托底明显，市场预期较足短时难以大幅下跌。现货出清压力前，价格上行空间有限。近月跟随现货维持偏弱运行，后续压力消减后上行驱动逐步显现；远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空。

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