产业早报 | 美国2月PCE通胀超预期回落，今日期市如何布局0403

观点：PMI验证供给修复快于需求，市场结构或延续分化

海外方面，美联储3月利率决议公布的点阵图显示年内仅剩1次加息的可能性，叠加加息背景下中小银行暴雷风险增加、经济下行的压力往下传导，市场普遍预期年内降息预期升温。上周五公布数据显示美国2月核心PCE同比增长4.6%，较前值和预期4.7%下滑，表明通胀水平加快回落，再度缓解了市场对加息压力的担忧缓解，十年期美债收益率延续回落、美股震荡反弹。在5月FOMC会议来临前，4月份海外风险因素的干扰边际减弱。

国内方面，一季度风险偏好的普涨行情接近尾声，2月份市场开始分化，随着经济数据证伪强复苏、海外加息扰动升温，3月份市场加剧分化、承压调整。进入二季度，市场逐渐向结构性行情演变，3月PMI数据进一步验证宏观上半年供给修复为主、需求偏缓，整体偏向存量市场的格局下市场短期难以突破震荡格局，风偏改善情况下市场底部或逐渐抬升，预计4月延续结构轮动、指数分化的行情。

投资策略：指数层面，建议高抛低吸的波段操作应对中长期的震荡上行；套利关注远期跨期价差的缩窄。

观点：美国2月PCE通胀超预期回落，非农就业周来袭

上周五晚美国公布2月核心PCE通胀数据，录得4.6%，较上月回落0.1%，低于市场预期值4.7%，其中食品价格和能源商品&服务下降幅度较大，长期处于高位的食品价格终于开始大幅下降，但是服务业PCE物价指数韧性强劲，比上月环比增加0.1%至5.7%，连续两个月小幅反弹，PCE通胀环比折年反弹至4.91%，在服务业部分未显著下降之前，预计会长期维持在4.5%-5%之间震荡。PCE通胀数据落地后，市场风险偏好小幅抬升，美十债利率周五下降7bp，实际收益率回落5bp，通胀预期小幅调整2bp。全周来看，美十债利率反弹10bp，美二债利率大幅反弹30bp,10-2Y长短端价差倒挂程度再度加深，扩大20bp至-58bp,隐含美债市场对远期经济衰退预期再度升温，但对短期经济韧性仍然表示乐观。此种组合表表明市场对于未来经济衰退的确定性预期较高，但对于短期通胀走势茫然，体现为大类资产价格长期维持震荡格局。

对于本周来说，虽然美国2月通胀数据超预期下滑，但市场关注焦点的服务业部门仍然强劲，我们认为仍然不可过高期待联储转向，贵金属价格有望维持高位震荡，短期有调整风险，能否打破震荡格局，需等待周五晚公布的3月非农就业重磅数据指引。

策略方面， COMEX黄金主力合约来看，当前黄金高位震荡，短期预计回踩至1950-1970区域，操作上建议采取震荡思路，上方阻力2000-2030，下方支撑1930-1950。国内方面，沪金主力2306合约建议445-465区间做空，410-430区间做多。

钢矿

观点：钢材供需压力仍偏大，反弹持续性恐不足

上周螺纹价格低位震荡，小幅反弹，整体相较前期仍处于弱势状态。宏观情绪方面，3月PMI数据环比回落，出口及新订单大幅下滑，处于降价主动去库存周期；地产政策仍倾向于鼓励改善型住房市场，成交持续性不足。产业方面，供应上建材增产空间较小，板材方面部分钢厂轧线复产，同比增量3%；利润方面，华北地区吨钢利润转亏，华东区域微利。需求来看，板材外贸订单转弱，春季需求基本见顶；建材日成交仍在15-20万吨范围内波动，受益于天气好转带来的终端需求回升，投机需求小幅释放，整体需求回升力度仍不足。短期关注焦炭一轮提降落地带来的成本利润负反馈风险以及热卷供应回升需求走弱拖累市场反弹情绪。策略方面，移仓换月后关注10合约平水做空的机会；10-1价差关注100附近反套机会。

铁矿上周企稳反弹，反弹力度逐步加大，重回900点上方，接近顶部压力位。铁矿发运基本持稳，巴西发运小幅回升，仍处于均值水平下方，澳洲发运再度小降，澳洲主流矿山发运积极性不高，总体距离发运旺季水平仍有较大差距。长流程钢厂复产仍在持续，铁水产量回升至240以上顶部区间，原料端尽管焦炭受到压制，但铁矿压力重新增大，钢厂利润重回盈亏线附近，进一步增产阻力继续加大，烧结矿配比和日耗仍处于高位，补库难以满足产量高位的需求力度，因此尽管疏港量高位运行，但厂库再度重回底部。目前伴随着持续增产，钢材供需压力还将继续加大，但在钢厂利润大幅恶化、产量见顶之前，铁矿仍将保持高位震荡。

焦煤焦炭

观点：焦炭一轮提降快速落地，周五夜盘双焦震荡运行

上周煤焦盘面在经历大幅回调后企稳回升，周五夜盘震荡运行。焦炭方面，上周末焦炭一轮提降快速落地，幅度50-100元/吨。供应端，因原料煤价格回落，吨焦盈利环比继续改善，焦企开工延续小幅回升。需求端，钢厂开工继续保持高位，铁水增至243万吨，原料旺季刚需仍有一定支撑，但钢厂盈利不佳，采购积极性一般。贸易商观望较多，投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；海外需求下行，澳煤价格走弱，整体性价比仍偏低，短期进口量有限。需求端，考虑到焦炭后市偏悲观，焦企多按需少量采购，中间环节多离场观望，焦煤市场需求低迷，线上竞拍成交氛围较为平淡。总体来说，煤焦供给逐步恢复，需求强度不足，近月合约承压。但近月合约仍有旺季加持，加之临近交割，基差修复预期下，近月合约易反复，区间操作为主；煤焦供需格局后期逐步转向宽松，远月合约逢高布局空单。

工业硅

周五，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15515元/吨（-215元/吨；-1.37%）。现货参考价格16565元/吨（-25元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。

基本面方面：上周工业硅产量63870吨，环比-350吨（-0.55%）；总库存228810吨，环比0吨（+0%），库存保持稳定；行业成本新疆地区15395.24元/吨，四川地区17284.09元/吨；综合毛利新疆地区1435.24元/吨，四川地区-397.27元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，同时近期部分地区生产成本小幅下行，使盘面成本支撑减弱，短期下方或仍有小幅下行。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，右侧逻辑需要时间走出。政策上，云南地区有安全生产专项整治方案的出台，关注对供应端的冲击程度。

玻璃

周五，玻璃主力05合约盘中跳水，主力收盘价1643元/吨（-37元/吨）。现货沙河安全1540元/吨（+0元/吨），武汉长利1800元/吨（+0元/吨）。今日华北沙河市场出库尚可，成交环比周初放缓；华南地区价格维华东成交量稳中有涨，产销向好；华中市场价格小涨，整体库存延续去库状态；华南地区价格维稳，企业出货整体放缓；现货价格多个地区仍然在持续上涨且有继续调涨意愿。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量6427.5万重箱（环比-6.82%）。本周生产企业出货仍较为顺畅，平均产销率 115%，多数地区企业库存削减明显，整体去库幅度较上周增加。华中地区库存环比-21.84%；华北地区库存环比-13.82%；华东地区库存环比-4.25%；华南地区库存环比+0.17%；东北地区库存环比-6.36%，西南地区库存环比-6.50%，西北地区库存环比-2.22%。产线变动上看，上周沙河长城400吨放水冷修，亿钧耀能600吨放水冷修，预计下周产线稳定，玻璃供应量持稳。

3月份，制造业生产和市场需求稳步回升，但受上月高基数等因素影响，中国官方制造业PMI回落至51.9，仍连续三个月处于扩张区间，生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%仍位于近期较高景气水平。整体来看，玻璃现货价格延续涨势，现货市场成交氛围良好，库存去化明显，随着旺季来临和第二批保交楼资金相继到位，短期玻璃需求呈现乐观态势，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

策略：短期：现阶段来看，由于市场情绪改善，玻璃价格短期偏强运行为主，但不容忽视的是去库的持续性依然有待验证，广家高库存短期难消，下游地产资金压力仍存，或成为玻璃价格上涨的制约因素。而且一旦有利润，复产点火预期增强，需要关注下游市场实际需求及产线波动情况，近月多单谨慎持有。

4

有色金属

观点：旺季预期或落空，铜价承压震荡

铜

上周铜价高位震荡运行，冲高回落的节奏，主要运行区69000-70000区间。往后看，宏观层面上美元走弱，风险情绪有所回归，但我们认为当前仍需谨慎，海外加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，尽管降息预期或提前交易，但也将意味着经济要经历加速探底的过程，衰退交易先行，这可能会是影响铜价运行中枢比较关键的节点。产业角度看，TC止跌回升，原料增长预期重回，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，当前强现实弱预期的价格结构，主要由于下游在传统旺季补库行为引发社会库存水平下降带来的结构转变，但从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，在现货成交的压制下，库存水平的下移尚未继续拉开月差，总体去库状态对价格有一定支撑，但尚不具备提振铜价突破的动力。短期来看价格冲高70000未果，基本面支撑弱化，铜价或面临一定压力，不过暂跌破区间的驱动不明确，因此承压震荡是主要特征，预计区间67000-70000元/吨。

铝

宏观面上海外银行危机虽有缓和，但加息预期仍在，宏观风险偏好中长期仍难好转 。基本面上，国内供应端小幅增长，但西南干旱水位不足问题仍将成为市场关注热点，国内下游开工持续回暖叠加铝水转化比例提升，预计后续 国内铝社会库存维持去库状态。4月预焙阳极市场普跌520元/吨，国内电解铝成本重心下移，行业盈利好转。短期来看铝市维持旺季去库状态，铝价区间震荡为主，预计本周沪铝主力合约或运行于18,300-19,000元/吨，关注宏观情绪波动及国内库存情况。

锌

宏观情绪趋于平稳，美元指数走势偏弱，上周锌价触底反弹后，上行受阻，现震荡态势。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，使得炼厂利润被压缩。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，加工费下调暂时未影响到冶炼开工，但是，归根到底，只有矿端的宽松，才能带来冶炼产出的长期稳定增加。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。虽然海外宏观近期出现惊心动魄的银行光速倒闭、银行股票一夜暴跌99%等金融风险事件，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，LME库存始终未能累库。总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，冶炼端虽存增量预期，但由于矿端的限制，冶炼端放量的持续时间存在不确定性，且欧洲冶炼产能也未必会急于全部复产，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场做空的性价比较差，后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡。

5

化工品种

原油

在欧佩克+突发官宣减产后，周一WTI原油应声高开，一度上涨超81美元水平，涨幅近8%。沙特带头减产50万桶/天至年底，其它多个OPEC+成员跟随减产，自5月开始额外减产幅度在115万桶/天，不包括俄罗斯自3月开始减产50万桶至年底。在周一OPEC+会议前紧急宣布减产，说明减产国的挺价意愿较强，高油价可能加大通胀压力，促使各国央行在更长时间内保持紧缩政策。

其它供应方面，美国石油钻机数处于下滑通道，上周原油产量减少10万桶至1220万桶/天。截至3月31日当周，美国活跃石油钻机数592座，环比下降1座，同比去年增加59座。

需求方面，中国PMI增强市场对需求复苏的信心，美国石油产品以及汽油消费量有所上涨，跟经济相关的馏分油需求不及预期。

库存及价差方面，美原油超预期降库，WTI月差跟随盘面走强，由于需求季节性以及经济疲软预期，成品油整体裂解价差回落，汽油裂解相对支撑较强。

宏观方面，周五美国经济数据发出通胀放缓的信号，降低美联储的鹰派预期，缓解市场对于金融风险持续扩大的担忧。中国3月制造业PMI连续三个月处于扩张区间，经济发展仍在企稳回升之中。

策略：市场对美联储偏鹰的担忧减弱，美元走弱对油价压力减轻。如果OPEC+全面实施新减产措施，第二季度供需面相对宽松的局面将被扭转，下半年供需趋紧的预期被提前，有效提振近月油价，关注周一OPEC+会议。

PTA

短期供需尚可，PTA现货偏于集中，但市场快速大幅上涨，短期PTA或维持高位整理。现货方面，供应商延续买盘，刚需补空较多，日内现货基差稍强，PTA窄幅整理。3月31日PTA现货价格收跌18至6402元/吨，现货均基差收涨7至2305+160。主港主流货源，3月及4月初交割现货05升水160附近、4月中交割05升水147附近。加工费方面，PX收1102美元/吨，PTA加工费回升至685.03元/吨。

装置方面，山东威联两套100万吨PX装置，24日新线停机，月底另外一套停机，预计检修至5月底；海伦石化2#120万吨装置2月初故障检修，目前装置重启中；仪征化纤2号线29日检修，为期7天附近；珠海英力士3#125万吨装置25日检修，为期45天。PTA整体负荷稳定在78.40%，聚酯开工85.91%。截至3月30日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.02%，较上周开工下降1.25%。随着春夏季尾单的逐步交付，预计四月行情将维持弱势运行趋势，月底多数订单进入交付阶段，下周织造开工降负意愿增强。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：PX检修季，PTA社会库存偏低位，现货流通收紧，主流供货商回购支撑现货，聚酯需求暂稳且库存偏低位。但聚酯有负反馈预期存在，终端有订单无实际好转，预计短期PTA或易涨难跌，关注成本端动态及下游聚酯减产兑现程度。

MEG

装置有检修机会，供应利好但需求受效益以及终端情况影响，也有下降预期，供需总体仍偏空，预计短期乙二醇低位整理为主。现货方面，周五张家港现货价格4125附近高开后，盘中震荡偏强，日内运行区间在4120-4140区间内，收盘时现货商谈在4110-4120区间。3月31张家港乙二醇收盘价格上涨45至4110元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4250元/吨。基差方面，基差偏弱，在05-40至05-30区间运行。

装置方面，安徽昊源30万吨/年的MEG装置计划近日降负至5成附近，预计在半个月左右。3月31日国内乙二醇总开工59.02%（平稳)，一体化63.81%（平稳)，煤化工50.39%(平稳)。截至3月30日，华东主港地区MEG港口库存总量102.97吨，较27日增加0.28万吨。终端整体情况不佳，聚酯维持刚需采购为主，近期港口发货节奏迟滞，整体库存微量增加。聚酯开工85.91%。截至3月30日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.02%，较上周开工下降1.25%。随着春夏季尾单的逐步交付，预计四月行情将维持弱势运行趋势，月底多数订单进入交付阶段，下周织造开工降负意愿增强。

综合来看，乙二醇成本支撑力度有限，国产量处于相对较高水平，随着中东、北美的开工负荷提升，后期进口量趋势增加，总体供应压力短期内暂难缓解，需求聚酯多数产品亏损且终端需求不振，开机负荷回落机率增加，供需结构并不支撑持续走高，预计短期乙二醇震荡整理为主，关注下游恢复进程。

策略：乙二醇成本支撑略强，但目前供应端压力仍存，需求端已显疲弱，供需主导下，市场向上动力有限，预计乙二醇短期震荡整理，关注下游恢复进程。

白糖

观点：现货价格走强，郑糖强势跟涨

宏观方面，本周美元回落，原油价格大幅反弹，带动大宗商品回升。产业方面，由于甘蔗供应有限，印度马邦的糖厂将提前收榨，政府官员表示，马邦产量的急剧下降意味着可能不会有额外的出口，即本榨季印度最终出口量将停留在第一批出口配额的600万吨上。巴西方面，3月下半月已有零星开榨，产糖16万吨，去年同期为零，巴西新榨季白糖大规模入市时间和制糖比是后期市场关注的焦点。泰国方面，临近榨季尾期，累计产糖量为1099.33万吨，略高于榨季初预期。国内方面，本榨季减产已成定局，供需缺口扩大。进口方面，因配额外进口白糖利润仍旧严重倒挂，2月份白糖进口量已同比大幅下降。制糖集团报价坚挺，伴随减产落地，糖厂有部分惜售情绪。国内贸易和终端对高价抵触，高糖价与弱需求相矛盾，巴西有增产预期但是巴西开榨还需要时间，近期没有明显的利空因素，国内期货价格看多情绪浓厚，价格持续上涨，考验终端采购计划，部分终端担心价格继续上涨开始择低价购入。短期国际市场白糖贸易紧张格局难改，郑糖盘面大概率仍以偏多震荡为主，白糖07合约强势上涨之后，多单做好跟踪止盈，谨慎追多，盘面关注6400附近整数位置支撑。

鸡蛋

观点：清明节临近，蛋价有企稳，预计价格窄幅调整

北方产区弱调，市场信心开始不足。市场货源充足，短期内蛋价有回落风险，不过清明节需求临近，蛋价跌幅不大，预计近期鸡蛋价格继续偏弱调整。节前的需求，多是以节后走货迟缓为代价的。随着清明节前需求高峰过去，终端需求再次面临阶段性减少。而且往后走，蛋鸡存栏有逐步回升迹象。再加上，近期玉米和豆粕价格大幅下跌，蛋鸡养殖成本远期存走弱预期，对远月蛋价较为不利。因此远月合约或更有压力。清明节后或进入梅雨季预期炒作，06-09合约，建议反弹试空为主。

玉米

观点：种植意向与季度库存报告出现分歧，外盘玉米走势近强远弱

周五夜盘玉米稳定。国外，美玉米3月种植意向报告预估新作种植面积9200万英亩，高于2月展望论坛的9100万英亩和市场平均预估的9088万英亩；季度库存报告显示截至3月1日，美玉米旧作库存总量为74亿蒲，同比减少5%，略低于市场平均预估。国内，上周基层售粮进度提速，全国、东北和华北均快于往年。供给端，随着售粮进度加快，基层余粮减少且潮粮多转移至贸易商和港口，其中北港库存和南港内贸库存均有增加，且随着小麦价格持续走低，米麦价差缩小使华北饲企小麦替代逐渐增多；需求端，玉米下游养殖利润与加工利润继续回落，企业开工率偏低，终端消费偏弱制约玉米下游需求，企业多随用随采，饲料企业与加工企业库存均有所下降。总的来说，外盘玉米近强远弱；国内基层售粮偏快，玉米市场流通整体充足；下游饲企养殖利润与加工企业利润持续走低，企业开机率小幅下降，终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，且小麦价格不断走低对玉米形成顶部压制，预计短期玉米走势偏弱。

豆粕

观点：种植意向与季度库存报告均利多，短期豆粕跟随成本端上行

周五夜盘豆粕上涨。宏观，周末中东部分产油国宣布减产，WTI原油恐将延续涨势。供给端，美豆3月种植意向报告显示新作种植面积8751万英亩，略高于2月展望论坛面积预估，低于市场平均预估8824万英亩；季度库存报告显示截至3月1日，美豆旧作库存总量为16.85亿蒲，同比减少12.75%，主要原因在于美豆出口及压榨良好，三个月共消耗13.4亿蒲；巴西因降雨减少，物流问题有所缓解，不过Anec预计巴西3月大豆出口量1520万吨有所减少，港口报价回升；阿根廷上周降雨丰富，大豆生长状况恶化趋势得到遏制，但大豆收割工作受到延误，布交所仍对阿根廷大豆产量保持2500万吨预估。国内，31日油厂压榨利润继续回升，但开机率略降至42.27%，豆粕下游成交一般为14.03万吨，且均为现货成交，豆粕库存为56.72万吨。总的来说，宏观存在偏强影响，成本端美豆种植意向报告和季度库存影响均偏多，巴西大豆出口减缓、报价上升，阿根廷迎来降水对大豆互有利弊，整体利多下CBOT大豆大幅上涨至1500美分/蒲以上；国内豆粕供应充足，下游成交尚可但提货量偏低，油厂豆粕库存小幅增加，供强需弱的现实下国内豆粕走势弱于成本端，不过美豆种植意向报告的利多尚未完全反映至豆粕盘面，预计开盘豆粕将上行，谨慎追涨。

油脂

观点：原油大幅走升，继续关注油脂反弹持续性

上周内外盘油脂止跌反弹。具体来看，宏观方面，欧美通胀有所降温，美元指数回落；周末欧佩克+减产，WTI原油跳升至80美元上方。产业面，棕榈油，高频数据显示3月马棕出口增20-30%、前25日产量下滑20%左右，市场普遍预期3月马棕继续降库；印尼B35政策启动缓慢，2023年1-3月棕榈油基生物柴油消耗210万升低于上年同期的250万升。大豆，近期美豆整体出口形式一般，不过种植意向及季度库存报告显示2023年美豆种植8750.5万英亩及截止3月1日的季度库存16.85亿蒲均低于预期；巴西大豆收获推进至75%左右且对外出口增加；不过阿根廷将遭遇近20年来最低收成，大豆进口量恐达1000万吨，副产品出口担忧仍未缓解；CBOT大豆重返1500整数关口附近。国内，油厂大豆库存继续下滑，压榨开机率仍未有明显回升；下游商家阶段性补库，豆棕油现货成交周比增加，豆油库存继续下滑至65万吨附近；菜棕油到港增加，棕榈油库存仍在100万吨高位，菜油库存增加。总体而言，宏观及原油市场氛围转好；新季美豆产量前景一般支撑CBOT大豆反弹；市场普遍预期3月马棕库存下滑，BMD毛棕止跌；国内油脂整体供应宽松，下游阶段性备货；随着宏观及产业阶段性利空出尽，三大油脂止跌并不同程度反弹，关注反弹持续性，操作上谨慎追涨。

生猪

观点：等待压力消减，短时期现偏弱运行

上周现货价格持续下行，多地虽有抗价但实际效果有限。猪价来到14元前低关口，下游接受程度不足，猪价暂时难有上行动力。市场阶段性利空出清利好未至，若消费恢复尚可，价格有小幅上行空间，反之恐将继续转维持弱势。短时市场上行困难，压力消减后上行驱动逐步显现。近月跟随现货维持偏弱运行，盘面养殖利润已大幅缩减不建议追空；远月给到升水较高进一步上行空间不足，等待预期逐步调整可考虑逢低做多但目前建议暂时观望。